ハイ・イールド債 – デフォルト率の観点から妙味あり

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2016/12/07

米国ハイ・イールド債のデフォルト率は、絶対ベースでも欧州ハイ・イールド債 との比較においても改善の見通し

  • 現在、当社による向こう 12 カ月間の予想デフォルト率は、米国ハイ・イールド(HY)債が 3.6%(ピーク時の予想 は 6%超であった)、欧州 HY 債が 2.1%となっている。
  • また、向こう 12 カ月間のデフォルト率は 2017 年 1 月-2 月にピークを迎え 6%弱まで上昇し、米国-欧州のデフ ォルト率の差はその時点で 4%超に広がると当社は予想する。
  • デフォルト率の観点から言えば、欧州 HY 債は割安な状態が続こう。一方、米国 HY 債は割高な状態が続くが、 改善はみられる。当社による現在の予想超過スプレッドは欧州 HY が 309 ベーシスポイント(0.2 シグマ)、米国 HY が 217 ベーシスポイント(-0.9 シグマ)である。

米国での貸出基準の緩和とスプレッドの大幅な拡大により、当社のデフォルト率モデルに投入される因子が 2 つと も低下している。米国連邦準備制度理事会(FRB)の上級融資担当者調査によると、4 月の調査では融資基準が厳 格化されていると答えた回答者が金融危機以降で最高水準(正味ベースで 11.6%)に達したが、10 月の調査では ほぼ横ばい(厳格化と答えた回答者は同 1.5%)まで低下した。同時に、エネルギーセクターと資源セクターのスプ レッドの大幅な拡大を受け、2 月には 30%超の水準でピークにあったディストレス・レシオ(米国債対比のスプレッド が 1000 ベーシスポイントを超えている債券の割合)が、2014 年後半の水準に戻った。欧州ではディストレス・レシ オの改善はこれほど大幅ではない(同様に、2 月のピーク時の水準もそれほど高くはなかった)ものの、欧州中央銀 行(ECB)による銀行貸出調査では 2013 年後半以降初めて厳格化が緩和を上回っている。

当社のモデルに投入されるデータのこうした変化により、予想デフォルト率は米国については従来予想よりも低め、 欧州は従来予想よりも高めに変化した(下表を参照)。現在の当社予想は、米国 HY 債に関してはムーディーズよ りも強気(AXA IM が 3.6%に対して、ムーディーズは 4.1%)、欧州 HY 債に関してはムーディーズと同水準(AXA IM が 2.1%に対して、ムーディーズは 2.2%)となっている。こうした状況は 1 年前に、当社モデルが米 HY 債に関 してはムーディーズよりも弱気、欧州 HY 債に関しては大幅に弱気であったのと対照的だが、この違いは現実のも のとなった。

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