投資家が生物多様性を債券ポートフォリオに統合するべき理由と方法

キーポイント

• 債券投資家が生物多様性をポートフォリオに統合すべき理由として、リスク管理、プラスの影響、規制遵守の3点が挙げられる

• 生物多様性の損失は複雑な問題。それに対処するためには、積極的なエンゲージメントとセクターおよび発行体レベルでの詳細な分析が必要

• 生物多様性は、気候変動および社会的要素と切り離して考えるのではなく、総合的で持続可能なアプローチの一部として捉えなければならない

生物多様性の基本的な特徴のひとつは、それが私たちの生活のあらゆる部分に浸透していることです。そしてそれは、生物多様性の損失の影響が、投資ポートフォリオ全体にも及ぶことを意味します。どのようなアセットクラスやセクターも、それらの影響がどのように成果を変えるのか、または運用リターンにどのような影響を与えるかについて、密接に考察することから恩恵を受けると当社は考えています。

債券に特定して見てみると、投資家が運用判断を行う際に生物多様性の統合を始めるべき重要な理由がわかります。

第一に、生物多様性の損失には、債券ポートフォリオのパフォーマンスに影響を及ぼすリスクがあります。気候変動と同様に、出発点は、介在するリスクを2つの構成要素に分けて理解することです。2つの構成要素とは、生物多様性の損失および生態系の劣化から来る物理的リスクと、債務リスクの拡大を含み、問題に対処するための世界的な取り組みに関連する移行リスクです。

これらのリスクに積極的に対処せず、より持続可能で自然に配慮したビジネスモデルを採用しない企業は、コストの上昇または利益の低下に直面し、したがって将来的に債務の返済能力が低下する可能性があると当社は見ています。

• 自然関連の物理的リスク － 生物多様性および天然資源の劇的な劣化は、発行体のサプライチェーンおよび製造工程に著しい圧力を生んでおり、これが今後も続くでしょう。これが今度は売上高の減少や利益率の低下につながり、究極的には発行体の債務返済能力を弱める可能性があります。この例には土壌や植物相の減少による洪水リスクの増大や原材料の調達困難、作物栽培に適した土地の減少、製造拠点の強制移転によるコストなどがあります。¹
• たとえば原子力セクターや製紙産業は大規模な取水に責任のあるセクターのひとつであり、多くの場合、水源の近くで操業しています。これらの産業にとって、水の利用可能性は今後、本格的な業務運用リスクとなる可能性があります。新規の原子力発電所の多くが海の近くに建設されていますが、既存の内陸拠点は一定水準の水ストレスに直面すると予想されます。²
• 自然関連の移行リスク ― 生物多様性の損失の危険に対する消費者の意識度が上がり、自然に対する悪影響との結び付きが最も少ない製品やサービスへと消費習慣をシフトさせる可能性があります。そういったシフトは一企業の製品ボイコットが幅広い消費者層で起こるような、論議を醸すイベントに直面した場合、より深刻化するでしょう。さらに発行体は、規制の進化、技術の飛躍的進歩、市場の変化、訴訟といったリスクに直面する可能性もあります。
• 負債に関する移行リスクの良い例に、パーフルオロアルキル化合物およびポリフルオロアルキル化合物（PFAS）に絡んだ米国の訴訟があります。これは消費財に使用された大規模で複雑な一連の合成化学物質です。この訴訟により、米国および欧州連合の双方で、これらのいわゆる「永久に残る化学物質」を標的とした禁止措置につながる可能性がある新たな規制措置が生まれました。もうひとつの最近の例は、英国など一部の国におけるプラスチック包装に対する課税の導入であり、プラスチックを大量使用する企業がビジネスモデルを課税に適応させるよう誘導を図っています。³

当社の見解では、自然に関連する様々なカテゴリーのリスク間の相互作用、特に物理的リスクおよび移行リスクの連鎖的な相互作用が、最終的に世界中でグローバル経済に影響をもたらす自然関連のシステミックリスクにつながる可能性もあります。  

アセットオーナー：高まる機運

債券投資家が行動を起こす必要があると当社が考える第二の理由は、自らの投資や資金調達における生物多様性フットプリントを削減することで、生物多様性に対するマイナスの影響を緩和させたいと望むアセットオーナーの関心が高まっているからです。この論拠は、純粋な運用パフォーマンスを超えて「ダブル・マテリアリティ（二重の重要性）」に拡張されます。これは、投資家は外的環境がポートフォリオにもたらす影響だけでなく、ポートフォリオが世界の自然・社会資本にもたらす影響も考慮すべきとする考え方です。

このプロセスは2つの方法で起こりえます。ポートフォリオがもたらすマイナスの影響を削減すること、または様々なセクターで変化を起こす可能性のある自然にやさしいソリューションを特定・支援することです。 

「生物多様性条約」および「気候変動に関する政府間パネル（IPCC）」では、生物多様性の損失を逆転させるために生物多様性ソリューションに割り当てるべき金額を、年間1,500～4,400億ドルと推定しています。⁴しかしながら、民間セクターからの現在の資金フローは大海の一滴に過ぎないというのが当社の見解です。経済協力開発機構（OECD）の推定によると、2020年における生物多様性ソリューションへの投資はわずか780～910億ドルであり、そのうち大多数が公的資金でした。⁵ この面で取り組みが必要であることは明らかであり、金融市場の規模を活用することにより、ギャップを埋めることができます。債券は巨大なアセットクラスであるため、発行体が生物多様性フットプリント削減を促すことで十分な変化をもたらすことができます。

（より多くの）規制が進行中

2021年に「自然関連財務情報開示タスクフォース（TNFD）」が創設され、リスク、影響、機会、依存に関する開示および評価のための枠組みを作成することで、財務・経営上の意思決定に生物多様性を要因として組み入れるための支援を目指しています。TNFDの推奨事項全容は2023年9月に完成される計画であり、「気候関連財務情報開示タスクフォース（TCFD）」と同じ4つの柱、つまりガバナンス、戦略、リスクとインパクトの管理、指標と目標を軸として展開する予定です。

幸い、多くの投資家が、生物多様性を検討しTNFDの枠組みを適用する際に、TCFDからの要件を導入する上での経験を活用できるでしょう。リスク、指標、目標は異なるかもしれませんが、データへのアクセスおよびポートフォリオ内での実装に関する習得事項は、類似したガバナンスの枠組みに適用されるでしょう。TCFDと同様に、TNFD採用の拡大が瞬く間に多くの投資家への報告義務となり、すべての投資家の間でこのテーマに対するより良い理解が必要となる可能性があると当社は考えます。

このように、生物多様性を中心に据えるべき3つの原動力は次の通りです。まず、いっそう明確になるリスクです。そして、規模の大きいアセットオーナーは、自らの影響を測定し、ポートフォリオを適応させる方法を検討し始めているということです。そして、このプロセスは、規制要求が高まることで拍車がかかっているということです。では次の課題は、生物多様性を債券ポートフォリオにどのように統合すべきか、ということです。

ポートフォリオのリスクとインパクトを評価

債券投資家が生物多様性をどの程度考慮できるかは、信頼できるポートフォリオの判断を可能にする情報の入手可能性によって決まります。データの入手可能性、品質、対象範囲のすべてが非常に重要であり、データが何を示すことを目的としているか（ポートフォリオへのリスク、ポートフォリオへのインパクト、または将来の自然関連の目標との整合性など）も同様に重要です。生物多様性データの入手可能性は完璧ではありません。しかし、統合開始への障害とするのではなく、ポートフォリオレベルの決定でこれを認識するべきです。

下のヒートマップは、世界の投資適格クレジットセクター全体における生物多様性の損失の主要な要因4つを、Iceberg Data Lab（アイスバーグ・データ・ラボ）が提供する企業生物多様性フットプリント（CBF）指標を用いて測定された形で示しています。⁶ CBFは、平均生物種豊富度（MSA）の平方キロメートル（km2）で空間的に表されます。MSAは、純粋な原始的状態と比較した生物多様性の保全状態に対して広く認められた指標です。たとえばマイナス0.2km2 MSAのCBFは、ある企業活動により所定の1年間に生成された圧力が、200m2 に相当する地域の生物多様性を完全に劣化させたと推定されることを示唆します。

生物多様性のホットスポットを識別する

出所：Iceberg Data Lab。2022年12月31日時点のデータ。説明を簡易化するため、CBFは色の尺度に変換されました。最も影響の大きいセクター（百万ユーロの投資に対しておよそマイナス0.2km2 MSAのスコア）を赤で、これに対し最も影響が小さい（MSAがゼロに近い）セクターを薄いオレンジで表示しています。

最も際立つ発見のひとつは、土地利用の変更が総合的な生物多様性の損失にどれだけ著しく寄与しているかです。土地利用の変更を、生物多様性に対する主要圧力として特定することは、科学的コンセンサスと一致しています。⁷ 土地利用の変更は、フットプリントを最小限にし、プラスのソリューションを開発する上で、焦点を当てるべき重要な領域のひとつです。注目すべき第二の発見は、銀行および金融サービスが抜き出ていることであり、これらの事業が少なくとも直接の営業活動からは、通常（炭素排出量について）比較的小さいフットプリントを連想させることから、意外な事実かもしれません。これに対する理由は、CBF指標の一環で間接的なスコープ3の生物多様性インパクトが考慮に入れられていることです。⁸炭素排出量のデータと似ていることは、ここで使用されているCBFデータは様々なセクター間のインパクトに明らかな歪みを示している（一部のセクターが他に比べてはるかに大きな役割を果たしている）ことであり、債券ポートフォリオに生物多様性を統合する際にはこのことが考慮されるべきです。⁹

投資プロセスの一部としての生物多様性

諸セクターおよび特定の発行体を通してポートフォリオの「ホットスポット」を識別した後で、投資家は生物多様性の統合におけるベストプラクティスが存在する場所を反映する目的で、ポートフォリオの再調整プロセスを開始できます。

基本的な出発点は、生物多様性フットプリントが高いながらもそれを削減する意欲が低い発行体から離れ、同じセクターでリスクとインパクトを特定し、それらを管理（または削減）および監視している企業の方にポートフォリオを傾けることです。ここではあらゆる企業目標の野心と信頼性を評価するため、発行体レベルの詳しい分析が非常に重要です。

債券投資家は、ポートフォリオ内の生物多様性関連リスクを緩和する目的で、債券の償還期限を活用するという手もあります。たとえば、天然資源への依存度または生物多様性フットプリントが高い発行体に対して償還期限の短い投資のみを行い、それらの企業が償還期限までにリスクの緩和またはフットプリント低減のために十分な成果を上げた場合にのみ再投資を行うといった手法です。

しかし、債券ポートフォリオに変更をもたらすこのプロセス管理について、どのように対応できるしょうか？すべての債券投資家はポートフォリオの流入（または流出）および積極的な入れ替えを活用して戦略を再構築でき、そしてポートフォリオの一部が毎年満期を迎えるという補足的なメリットもあり、短期デュレーション戦略ではそれが25％に上ることもよくあります。ポートフォリオ マネージャーはこの自然な回転により、生物多様性の統合におけるベストプラクティスに自らの戦略を再調整し、コスト効率の良い方法で生物多様性の目標を達成する目的で、収益の再投資を行う対象を選択できます。

科学ベースの行程およびセクター別ガイドライン、つまり「科学的根拠に基づく目標ネットワーク（SBTN）」による公布が期待されるガイドラインの今後のリリースは、企業や投資家が意思決定プロセスに生物多様性を統合する能力を高めるはずです。¹⁰ しかし最終的には、アセットマネージャーが生物多様性を考慮に入れるためにポートフォリオを統合し再調整するやり方は、顧客の運用目標によって決まります。つまり、生物多様性の損失や自然資本の劣化にまつわる問題をフルに理解するには、顧客との積極的な連携、啓発、知識の共有がカギということです。 

重要なセクターや発行体とのエンゲージメント

発行体が自社の生物多様性フットプリントを削減する目的でビジネス慣行をシフトさせるよう、建設的な対話をもち積極的に奨励することが、ポジティブな変化を促す上で重要な方法です。これは投資の観点からすれば、ポートフォリオ内の「ホットスポット」を特定し、自然関連の重要なテーマに関する発行体との話し合いを構築するのに役立ちます。生物多様性の損失によるサプライチェーンへの影響や消費者リスクについて、発行体が認識を高め、回復力を高めるのに役立ちます。言い換えれば、発行体の債務返済能力を損なわせかねない不慮の事態を避けるのです。

インパクトの観点から見ると、持続可能な投資家はこのような対話により、自然資本の保護に役立つシステミックな変化を促すために投資先企業と緊密に協力することで、責任を分担することになると考えられます。