新年に入り、引き続きせっかちな市場

• ECBは、先週発表されたユーロ圏のコアインフレ率データによって、おそらく自らのスタンスの正当性が証明されたと考えているかもしれない

• 市場は今、米国経済を「コップに半分も水が入っている」と楽観視している。FRBは、よく言われる通り、パーティー会場から（カクテルが入った）パンチボウルを持ち去るかもしれない

• 米下院議長が最終的に選出されても、米国の制度的な火種は消えない

ユーロ圏の12月のコアインフレ率は再び加速し、12月に明確に示されたECBのタカ派路線はおそらく揺るぎないものになりました。それでも、ベース効果を調整した場合、３カ月ベースでは、コアインフレ率は9月のピーク時からは減速しており、全般的な状況においては若干懸念が弱まります。しかし、ユーロ圏の実体経済は予想よりも強靭なため、ECBは早いペースで利上げを継続する理由をさらに見出していると思われます。 ユーロ圏はロシアの天然ガス供給停止に予想以上に対応しており、ユーロ圏経済が自力では「十分に減速」しない場合、インフレ率を決定的に低下させるには、さらなる金融引き締めで総需要をさらに押し下げる必要があります。

これとは対照的に、最新の米国指標は、米国の景気が急速に軟化していることを示唆しています。このため、市場は先週発表された12月の堅調な雇用創出を無視し、平均時給の予想外の減速と労働時間の減少に注目することになったのでしょう。当社は、市場のプライシングに引き続き違和感を覚えています。フォワードレートを見た場合、2023年6月のFRBのターミナルレートは再び5%を下回り、先週初め時点の25 bpsの利下げ予想が50 bpsに拡大しています。しかし今のところ、労働市場の軟化を示すシグナルはまだ間接的なものです。FRBは53年ぶりの低水準となった失業率など、従来の指標に注目する可能性が高いです。その上で、FRBが発するシグナルへの反応をためらっている市場を、実際の引き締めによって「相殺」せざるを得ないとFRBは考えるかもしれません。当社のシンプルな金融状況インデックスは、10月下旬から11月上旬にかけてのピーク時に比べ、すでに75bps緩和してきています。米投資適格社債の米国債に対するスプレッドは縮小しています。FRBは、金融引き締めが企業部門に十分に行き渡っていないと考えているかもしれません。

最後に、米議会の機能不全に目を向けます。共和党のマッカーシー院内総務がようやく下院議長選出に十分な票を獲得したとしても、議会の機能不全は解消されません。今年も債務上限問題に関する混乱を覚悟しなければならないでしょう。